妻子的淫情 上海证券：给以凯赛生物买入评级

上海证券有限背负公司黄卓，王真真近期对凯赛生物进行计划并发布了计划阐扬《2022年半年报点评妻子的淫情，疫情影响短期事迹，癸二酸产能开释叠加新材料羁系助力快速收复》，本阐扬对凯赛生物给出买入评级，现时股价为79.77元。

凯赛生物(688065)

事件概述

2022年8月12日，公司发布2022年半年度阐扬，上半年营收12.89亿元，同比增长13.53%；归母净利润3.36亿元，同比增长7.71%；扣非净利润3.36亿元，同比增长14.83%。

销售和产能端均受疫情影响，下半年癸二酸投产后事迹有望确立：

1）销售端：由于公司主要客户位于上海、苏州等疫情区域，疫情时期下旅客户停工停产导致需求减少，故二季度销售有所影响。公司旧年投产的生物基聚酰胺的销售履行也受到疫情影响。咱们觉得下半年公司客户收复分娩后，需求量将稳中有升，新址品的履行也有望提速。

2）产能端：4万吨/年生物法癸二酸建设神志原臆测打算于2022年上半年投产，由于疫情影响建设有所延后、装置调试较臆测打算延后，将于三季度建成并开动试分娩。由于癸二酸的主要客户与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分叠加，咱们觉得公司不错充分哄骗现存客户资源，快速杀青销售。

居品占比变化导致毛利率略有下落，公司加大销售和研发插足，用度率有所提高，影响净利率

2022年H1毛利率为35.07%较2021年H1下落1.33pct，主淌若由于生物基聚酰胺毛利率较长链二元酸低妻子的淫情，收入占比渐渐提高导致；研发和销售加大插足，用度率有所飞腾，最终影响净利润率，同比下落1.41pct至26.10%：

1）销售插足加大：销售用度同比飞腾45.19%至0.21亿，销售用度率飞腾0.36pct至1.64%，主要系公司销售东谈主员东谈主数的增多，以及仓储费样品费的增多。

2）研发插足加大：研发用度同比飞腾53.04%至0.86亿，研发用度率飞腾1.73pct至6.71%，主要系公司本期研发东谈主数和研发神志插足均有增多。截止6月30日公司研发东谈主员数为389东谈主，同比增长69.87%。

加大新材料研发插足，加固居品组合护城河。

公司延续在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等鸿沟所积蓄的生物制造技能基础上捏续研发。如生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、农业摈弃物、可降解材料等神志。长链聚酰胺主要用在汽车零件、深海石油管谈、粉末涂料等应用鸿沟。高温聚酰胺主要用作汽车、机械、电子/电气工业中耐热制件的理念念工程塑料。跟着汽车轻量化技能逼迫矫正及深海石油开采需求逐年增多，特种聚酰胺市集将逼迫彭胀。

生物基聚酰胺与连气儿玻璃纤维好像碳纤维制成的复合材料，正在多个鸿沟进行应用拓荒和测试，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”用于替代金属、替代热固型材料的大场景应用阶段。加大在生物基聚酰胺应用拓荒插足的同期，公司积极探索绿色、环保的可捏续发展标的，为了措置生物制造原料的永远供应和生物摈弃物的再哄骗，公司正在开展秸秆处理和应用于乳酸分娩的实验和万吨级示范线的建设，阐扬顺利。

坚捏新址品履行，加固客户资源护城河。

生物基聚酰胺手脚一种新式聚酰胺材料，进入市集时辰较短，在施行中，卑劣化工材料分娩商关于原材料的使用和更迭是一个依次渐进的经过，客户关于材料的性能深化集会和熟谙使用需要一定时辰，因此需要捏续的销售插足。以PA56和PA66为例：诚然两种居品在不同应用场景下性能各有优劣，但PA56手脚一种新式通用型聚酰胺材料，进入市集时辰相对较短，客户关于该材料的性能深化集会和熟谙使用需要经过，此外，相较于PA66较为完善的应用法式，生物基聚酰胺联系法式仍在进一要领行完善经过中。公司进一步与下旅客户深化结合，积极开拓居品卑劣潜在应用，捏续发掘开拓市集空间，如DC18居品与国外闻明医药企业结合，助力其研发分娩新一代降糖药物；公司的生物基戊二胺在通过卑劣国外客户考据的基础上，延续拓展异氰酸酯、环氧固化剂等鸿沟的应用；公司的生物基聚酰胺在新动力汽车、风电叶片及管材、板材、建筑材料、结构件等市集鸿沟较大的应用场景和鸿沟的拓展与应用。

股权激发落地，以高增长的事迹方针手脚侦查见识，彰显发展信心。

2022年7月19日，公司发布《2022年限度性股票激发臆测打算（草案）》，拟向200位激发对象授予220万股限度性股票，约占公告时公司股本总和4.17亿股的0.53%，授予价钱为每股80.00元。侦查年度为2022年-2025年4个管帐年度。本次股权激发对象范围广，侦查年度长，将公司永远发展与中枢职工利益相结合。充分知道出公司在诱骗和留下优秀东谈主才的力度，以退换公司中枢团队的积极性和创造性。

投资提议：咱们觉得下半年癸二酸产能的开释以及新材料研发应用的羁系将捏续带来事迹提高，公司长年深耕聚酰胺产业链所酿成的技能上风，以及在新一代合成生物学技能上的开拓将使公司保捏行业逾越地位。谈判上半年疫情影响，咱们下调公司事迹预期，量度2022-2024年公司营收为28.36亿、38.20亿、49.58亿元，同比增速为19.98%、34.72%、29.79%，2022-2024年公司归母净利润为7.13亿、9.45亿、11.51亿元，同比增速为19.83%、32.65%、21.80%，现时股价对应P/E为68.55、51.68、42.43倍。守护“买入”评级。

风险请示：放大齐产不足预期的风险、新品市集考据不足预期的风险、原材料和动力价钱波动风险、下旅客户拓展不足预期的风险、产能建设不足预期的风险。

证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据臆测打算，海通证券(600837)邓勇计划员团队对该股计划较为深化，近三年量度准确度均值高达84.59%，其量度2022年度包摄净利润为盈利7.3亿，凭据现价换算的量度PE为45.58。

最新盈利量度明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增捏评级1家；昔日90天内机构见识均价为140.0。凭据近五年财报数据，证券之星估值分析用具知道，凯赛生物（688065）行业内竞争力的护城河细致，盈利才智细致，营成绩长性细致。财务健康。该股好公司方针3.5星，好价钱方针2星，空洞方针2.5星。（方针仅供参考，方针范围：0 ~ 5星，最高5星）

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