老汉色影院 中国创投变天了，“母基金+直投”成LP标配，高校985、CVC加速抢地皮

文 | 融中财经老汉色影院

募资故事，说多了都是眼泪！

募资难一直是困扰一级市集整个行业的困难，荒谬是近几年国度和各级场地政府对于请示基金的发展荒谬心疼，国有本钱参加市集，对老一代市集化母基金挤出效应昭彰。

2024年，融中统计了部分明星机构的募资情况，咱们发现，中国私募股权市集出现了好多故好奇景仰好奇景仰的新的结构性变化。比如“隐匿的市集母基金”“985高校基金崛起”“AI独角兽CVC来势汹汹”“AIC加速落地”“国资加抓并购基金”等等，险些成为了中国一级市集的最新要津词。

按照往年训戒，咱们先梳理了从前的“榜单霸主”机构新基金得召募限制：君联本钱近200亿，红杉中国180亿，深创投170亿，达晨财智130亿，高瓴创投约120亿，毅达本钱45亿，中科创星30亿+。

故好奇景仰好奇景仰的是，本年国资的情况有些特殊。一方面从昔时偏好作念母基金LP，到目下越来越的弃取“母基金+直投”，国资系新基金的成立，无论限制照旧速率上不错说都是势如破竹。另一方面，包括北京、上海、苏州、南京、河南、安徽等地国资，积极牵头发起确立并购基金。据不统统统计，一年内有近10个场地政府出台并购重组撑抓政策，部分场地已确立相应产业并购基金，且有跳跃250家上市公司参与。

相对应的，以保障、银步履代表的耐性本钱流入速率也在昭彰加速。寥落据显现，保障业股权投资配置已达1.75万亿，年内近40家险资千亿耐性本钱投向45只基金限制高达1025亿元，跳跃客岁全年的50%。此外，“创投十七条”冷漠扩大金融AIC平直股权投资试点范围后，五大银行入局积极，寰宇各地都在争抢“首只”AIC股权基金。像南京蜕变投与五大AIC全面建立政策联接关系，联接基金总限制达300亿元，且部分神态依然开展融资需求对接，累计投资限制约30亿元。

其次，除了所熟知的市集化机构、国资、政府基金、产业化本钱外，高校基金正成为这个市集不成忽视的玩家，清华大学、复旦大学、香港大学、天津大学等在科创母基金、天神基金以及科技恶果升沉等方面都荒谬积极，先后确立新基金。

临了，跟着大模子的火热，新晋AI独角兽们也在加速确立CVC及成立新基金。典型如智谱AI生态基金“Z基金”完成首关，限制15亿；追觅科技发起确立机器东谈主产业创投基金，一支成永久政策基金和一支中早期孵化基金，总野心限制达110亿东谈主民币。科大讯飞旗下讯飞创投AI基金总限制5亿元，背后更是出现了合肥、重庆、天津等地国资LP身影。

这一年来，受各样资金配置偏好变化、行业出清加重，VC/PE碰到的募资窘境仍在抓续，然而各样相关耐性本钱、勇猛本钱的政策越来越多，国资也好产业本钱也罢，中国科技蜕变的大势是细则的。就在发稿前几天，国务院办公厅最新印发的1号文献《对于促进政府投资基金高质料发展的领导成见》就有提到，新设政府投资基金可遴选“子母基金”或直投神态方式进行投资，顺序基金层级，况兼荒谬提到要“饱读吹发展私募股权二级市集基金（S基金）、并购基金”等。换句话说，留给PE/VC的市集空间越来越垂死。

中国创投发展二十余年，今天许多机构还濒临着代际传承问题。从募投管退的全人命周期看，中国创投生态正发生着天崩地裂的变化，畴昔只须实在具备专科投资智力和产业资源资质的投资机构，在周期调遣中再行找到我方的位置才能基业长青。

国资大兴“母基金+直投”， VC/PE募资越来越难

刻下，中国私募股权机构募资难度越来越大，新基金的设耸立变得越来越严慎。融中数据显现，2024年，中国私募市集新增基金召募数目5813只，基金限制15176.05亿元，无论是基金限制照旧数目都处于连年来最低水平。

中国私募市集新增基金情况|开始：融中数据

越是隆冬，越是考研中国创投契构的智力与耐力。

全体上看，场地国资、政府请示基金仍是市集主流资金开始。但需要指出的是，2024年荒谬昭彰的趋势是——国有本钱在“母基金+直投”模式上越走越深。荒谬是上半年，国务院办公厅印发《促进创业投资高质料发展的多少政策要领》，提到充分推崇国度新兴产业创业投资请示基金、国度中小企业发展基金、国度科技恶果升沉请示基金等作用，通过“母基金+参股+直投”方式撑抓政策性新兴产业和畴昔产业。随后半年内，各地政府纷纷优化创业投资基金护士办法，更正和完善基金侦查、容错免责机制，健全绩效评价轨制，系统究诘处罚政府出资的创业投资基金聚会到期退出等问题。一定进度上，对市集化GP召募新基金的出资是有所影响的。而从昔时只作念母基金LP，到目下“母基金+直投”，国资机构新基金的成立，无论是限制照旧速率上不错说都是势如破竹。

具体来看，中金本钱募资限制跳跃500亿，背后资方包括北京、上海、泉州、厦门等多地国资。此外，新基金限制跳跃200亿的还有苏创投、南京蜕变投、粤科、中关村本钱、盛世投资、顺禧基金等，背后齐是国有本钱。以顺禧基金为例，是北京国管旗下专注于早期、成长早期神态的创投平台，聚焦新一代信息期间、新动力及智能制造、人命科学等科技蜕变界限的早期投资。天眼查显现，目下顺禧在管基金9支，限制近350亿元，已投出科拓生物、固高技术、伏安光电、安建半导体、微元合成等30余个神态，仅2024一年内就最先了14个神态，占比近50%。

国资无疑依然是中国私募股权市集的主要力量。从投资主义看，主要吞并于集成电路、东谈主工智能、先进制造和生物医药等活跃赛谈，且多支国度级产业基金相应确立。比如10月份，成都科创投组建东谈主工智能与机器东谈主基金，亦然成都首只波及机器东谈主产业的国资护士基金，野心总限制达100亿东谈主民币，由“成都技转创投”担任GP。目下，成都技转创投吞并社会本钱、产业本钱以及相关国有平台，组建护士了包括梧桐树母基金、新经济天神投资基金等母基金，以及金牛交子科技恶果升沉基金、技转电科基金等天神投资基金。8月的时候，成都技转创投行为GP还出目下中西部首只医药并购基金中。

相对而言，以往各大榜单的“常胜军”方面，君联本钱近200亿，红杉中国180亿，深创投170亿，达晨财智130亿，高瓴创投约120亿，毅达本钱45亿，中科创星30亿+。

需要矜重的是，由于机构在退出方面濒临重重阻力，在募资惨淡的市集环境下，国资在并购基金和S基金方面亦然动作越来越多。9月份，证监会发布“并购六条”，决策层抓续出台政策助力并购重组。多地政府也积极勉力，鼓舞相关要领、决策的出台。迢遥GP开动作念并购参谋人，确立并购基金，带资入组，以期在并购市齐集寻找新的机遇。

前不久，上海印发《上海市撑抓上市公司并购重组活动决策（2025—2027年）》，冷漠力图到2027年，要落地一批要点行业代表性并购案例，酿成3000亿元并购交游限制，激活总金钱超2万亿元，会聚3~5家有较强行业影响力的专科并购基金护士东谈主等野心。其中还有提到，加速素质会聚并购基金，引入专科赛谈市集化并购基金护士东谈主，劝诱会聚市集化并购基金，相宜条目的纳入股权投资基金确立快速通谈；用好100亿元集成电路联想产业并购基金，确立100亿元生物医药产业并购基金；政府投资基金不错通过粗鄙股、优先股、可转债等方式参与并购基金出资，并安妥让利；“链主”企业通过CVC方式围绕本产业链要津门径开展并购重组的，将CVC基金确立纳入快速通谈等。

CVC新老轮流， AI独角兽来势汹汹

一级市集股权投资出清加重，资金向头部机构聚拢的同期，PE/VC结构也在加速优化，尤其CVC阵势，以BAT、ATM等为首的互联网巨头地位和经济作用正在被实体产业所替代。

以博正本钱为例，本年二期基金到手完成东谈主民币5亿元首关，野心限制为15亿，聚焦绿色智能出行的高下流、原土企业出海以及AI工业诈欺界限的投资契机。博正本钱成立于2021年，是全球头部的汽车零部件企业博世集团旗下市集化投资机构，累计护士资金限制11亿元东谈主民币。昔时10年博世集团在中国市集累计投出近500亿东谈主民币。

此外，五粮液基金岁首时成立一只新私募基金，由五粮液集团和五粮液基金共同出资100.1亿。事实上，早在2017年五粮液就开动布局产业投资，成立五粮液基金，且投出了包括宜宾市营业银行、华西证券、四川银行、中酒蚁集、三两小酒等多个神态，投资轮次掩盖种子轮到B轮。其中，五粮液集团为第一大股东的宜宾市营业银行依然赴港上市。

比拟过往，包括酒企以荒谬他产业集团、上市公司等布局股权投资多所以LP身份，近两年来也都如场地国资一般，躬身入局，我方平直投资新兴产业的动作越来越多。

在看小米，8月份的时候，金山软件发布公告，附属公司武汉金山将出资5亿元参与小米智造基金，该基金认缴总和100亿元东谈主民币，主要投资于集成电路及关连上游及下流界限，涵盖新一代信息科技、智能制造、新材料、东谈主工智能、显现器及显现安装、汽车电子等。

值得矜重的是，该基金LP还包括了北京市请示基金、亦庄国投、赣州光控苏区高质料发展产业基金等国资，以及欢聚时间、帝奥微等闻名产业本钱。其中小米系公司参投金额总共达到36.3亿元，北京市政府投资请示基金为第二大LP，大手笔出资20亿元。而且，雷军还将担任新基金投委会主席，进一步推动基金的投资决策和运作。此前，小米智造基金依然投资了鸿翼芯、冰零科技、斯坦德机器东谈主、追锋汽车等企业。

早在2021年12月，雷军就确立了小米私募股权基金护士有限公司。2022年7月完成初次交割，募资63.3亿元。中基协官网显现，目下小米智造基金是小米私募旗下成立的唯独一只基金，基金类型为股权投资基金。

除了小米以外，更为典型的产业本钱还有宁德时间以及华为的哈勃投资，号称国内“最强半导体VC”。

7月份的时候，宁德时间溥泉碳中庸基金在厦门确立，限制60亿元，发起方溥泉本钱。溥泉本钱全名为厦门溥泉私募基金护士结伙企业（有限结伙），恰是宁德时间在厦门的私募股权投资幅员成员。天眼查显现，该基金成立于2023年5月，由宁德时间全资抓股的CVC子公司——产业投资有限公司抓股45%，其他出资东谈主包括厦门红树投资结伙企业（有限结伙）、赖学仕、胡殿君。阻隔两个月后，宁德时间再次公告，拟出资7亿元参投福建时间泽远碳中庸股权投资基金结伙企业（有限结伙）。穿透下来，即是宁德时间旗下投资基金，拟召募50.86亿元，且死后吞并了一众厦门国资。

事实上，自2021年起宁德时间先后通过认缴出资或参投确立基金、成立全资子公司、投建大型新动力产业基地神态等方式布局厦门，投资超300亿元，包括博裕四期（厦门）股权投资结伙企业（有限结伙）、厦门隐山股权投资结伙企业（有限结伙）等基金。

新锐方面，本年，智谱AI生态基金“Z基金”完成首关，限制15亿，主要关心大模子赛谈高下流的期间与诈欺蜕变；追觅科技发起追创机器东谈主产业创投基金(简称“追创创投”)，旗下包括一支成永久政策基金和一支中早期孵化基金，总野心限制达110亿东谈主民币。其中早期孵化基金首关召募用时仅3个月，总限制10亿东谈主民币，出资东谈主包括追觅科技、场地政府、国有企业、产业集团、市集化家办等。讯飞创投AI基金确立总限制5亿元，由科大讯飞、合肥产投、华安嘉业、国元蜕变投、兴泰本钱、合肥高新集团、重庆中新基金、天津海河基金等共同出资。另一个故好奇景仰好奇景仰的变化是，CVC机构不再仅仅单纯依靠母公司，近80%的CVC都在零丁募资，部分机构的对外募资限制甚而跳跃总资金的50%以上，其中政府请示基金是多数CVC募资主要开始。

985军团崛起， 银行AIC加速落地

2024年，还有另一股拒接忽视的创投新势力正在快速崛起——高校985。

据不统统统计，清华大学、北京大学、、复旦大学、同济大学、天津大学、中南大学、武汉大学等，越来越多闻名高校或985/211都在成立我方的创投基金。

4月，由天津大学及天津大学学友出资确立的天开九安海河海棠科创母基金谨慎注册成立。由九安医疗、天开集团、海河产业基金、天津大学北洋证据发展基金会与北洋海棠基金共同发起成立，兼顾投资子基金和直投。9月，四川省国资委与清华大学共同发起组建高校科技恶果升沉基金，遴荐“子母”基金架构，母基金全体限制100亿元，首期限制30亿元，由四川省内16家国有企业共同出资确立。

12月，复旦大学科创母基金布告完成逾额首关，上海国投畴昔公司、德同本钱、光速光合、礼来亚洲、中科创星、粤科母基金、新微本钱、联思创投等闻名机构齐为首期基金的联接机构。一年前，复旦大学布告吞并场地政府、国企及市集化机构共同发起成立复旦科创母基金，首期总限制10亿元，为2023年限制最大的985母基金。

照旧12月，香港大学布告与首批创业引擎基金（EEF）投资伙伴达成联接，中科创星、英诺天神基金及海阔天外创投欢跃参加3.7亿港元，以撑抓港大关连初创企业的发展。早在本年3月份，香港大学就以LP身份投资了东莞市产业投资母基金参股的子基金——东莞净水湾二期创业投资结伙企业（有限结伙），成为香港高校入股内地私募股权基金的前例。5月份，香港科技大学再度布告，投放5亿港元成立“红鸟蜕变创业基金”，并吸纳市集投资伙伴与港科大共同创立价值20亿港元的风险投资基金。一个月后，香港科技大学(广州)再度布告与广州产投集团签署确立10亿元环港科大(广州)科技恶果升沉母基金。

此外，湖南省还发起确立了寰宇第一支专科面向大学生创业投资的基金——湖南省大学生创业投资基金，该基金为湖南省金芙蓉科创请示基金下设的第一支子基金，总限制5.05亿元，要点为大学生创业提供初期启动资金，饱读吹大学生在湘蜕变创业。

高校基金自然致密的学友圈能够带来优质神态和优质投资东谈主资源，在VC/PE中的上风一目了然，在科技恶果升沉上相对较为容易，同期高校基金会的捐赠额也正呈现高潮态势。2015-2020年寰宇共统计到982笔捐赠额度在1000万元以上的大额捐赠，波及78家高校基金会，左券捐赠总和380.8亿元，到账总和303.6亿元。

再来说银行。

银行参与股权投资算不得簇新事。本年“创投十七条”冷漠“扩大金融AIC平直股权投资试点范围”无疑是向银行系LP入局一级市集发出了愈加明确的信号。

昔时几年，银行系资金以LP不绝入场参与股权投资，仅客岁包括兴银答理、北银答理、杭银答理、苏银答理、南银答理等5家银行答理子出资私募股权投资基金，与9家投资机构联接，累计出资跳跃8.95亿。本年最重磅的银行系本钱动作就是国度大基金三期的成立，其中确立银行、中国银行、农业银行等均出资215亿元，交通银行出资200亿，邮储银行出资80亿元。足可见银行系资金正加速下场。

比拟政府母基金、VC/PE等投资主体，银行系AIC之前并不为人人所熟知。如今跟着高新期间产业发展需要以及银行参与股权投资的渐进式更正，试点从上海扩大至北京、天津、重庆等18个城市，投资金额和比例平稳放宽，AIC正在成为一级股权市集又一遑急出资东谈主。

收尾目下，AIC签约意向基金已接近3000亿元，且上半年已有AIC大笔出资进入股权市集。如11月1日，中银金钱、建信投资、交银投资三家机构与青岛市关连机构举行签约庆典，再落地3只金融金钱投资公司（AIC）股权投资试点基金，野心总限制60亿。至此，5大AIC均与青岛联接，而青岛也成为18个试点城市中首个已毕5大AIC股权投资试点基金全掩盖的城市，落地的6只基金野心总限制140亿元。

从银行AIC基金的参与格式看，多是“母基金+直投”，甚而部分基金已开动对接具体神态。某机构投资东谈主陈峰告诉记者，比拟传统机构，银行AIC公司对企业的对赌要求会更小，成心于企业万古期维度下稳健成长。另一方面，昔时GP找场地请示基金募资，更多需要承担场地招商引资、扶抓场地产业发展的任务，若是是银行AIC出资省略要求会不相同，然而不是只可投资当地神态是个问题。

全体上，AIC股权投资试点扩大对于流畅募投管退全链条照旧很故好奇景仰好奇景仰好奇景仰好奇景仰，更遑急的是，能随便度撑抓科技蜕变发展，投早投小投永久投硬科技。不外，从昔时的债转股进阶到如今的纯股权投资，银行照旧濒临一些专科智力不及的问题。而且从已签约的AIC基金来看，绝大部分资金其实并未流向市集，80%-90%是流向了国资体系内。

一位头部AIC资深业务司理对外在示，“AIC必须普及本身的投研智力，久了与国资GP的联接，改善流动性护士体系，同期也需进一步完善激发机制以劝诱优秀东谈主才。目下AIC多与国资GP联接，且双GP模式比较常见。AIC与市集化GP还要互相磨合。”

不必置疑的，刻下PE/VC市集正处于出清周期，行业洗牌加重，LP的出资只会愈加严慎。而在新的市集环境及运作逻辑下，GP也不得不面对被倒逼着全面变革的本质。